经济疲软，Tech将领跌

美联储今天不但没有加息，还把明年预计加息的次数降低了。会后发布的点阵图也指向更黯淡的经济增长。既然经济疲软，那么Tech就会走软。另外一个因素，苹果对近期Tech (XLK)的上涨贡献巨大。而苹果涨又是因为三星手机爆炸。单个事件对股价的影响应该不会持续很久。综合各方面因素，下一个阶段，Tech会领跌。

今天有三名美联储官员要求加息。估计迫近12月的时候，加息的呼声还会卷土重来。其实美联储的影响力一直在削弱。相比之下，市场反倒是更看重日本央行。日本央行昨天调整了货币政策，为了保护银行的盈利，日本央行将重心转移到10年国债利率。虽然消息出来以后，美股期指上涨，但是我觉得市场并没有理解日本央行的目的。日本央行将推高长期国债利率，那么对美国国债的需求就会下降，连带美国国债利率也会被推高。美债利率推高，对美股的P/E就会产生压力，对美股其实是利空。这一两天热乎劲过了以后，等市场明白过来了，就会表现在股价上。

加息前景看淡，银行股将领跌

上周银行股(XLF)涨得比较猛，主要是因为市场的加息预期。有一种看法认为，加息会提高银行的贷款利率，进而提高银行的利润空间。但是周五的就业报告之后，九月已经不太可能加息。因此在下一个阶段，银行股将会受压。

目前的市场情绪，仍然是围绕着美联储是否加息。如果加息，对实体经济就会有影响，压力主要集中在科技股(XLK, QQQ)，上周QQQ一直处境艰难，直到周四晚上。这也是为什么最近我一直说QQQ将领跌。周五的就业报告一出来，QQQ立刻上跳。

如果不加息，通畅就会抬头。因此在就业报告后，国债利率，尤其是长期国债利率上跳。未来一段时间，国债价格应该会继续受压。

长期来看，美国已经陷入了滞涨的陷阱，一方面增长乏力，大家可以看三季度的GDP增长。另一方面，长期国债利率上跳，反应市场对长期通胀的担忧。以前美联储只要打打嘴炮，市场就乖乖的听话，认为通胀不是问题。但是现在的市场已经走在了美联储的前面。耶伦缺乏远见，但是资本并不缺乏远见。耶伦失去领导力，资本就会领导市场。在滞涨的背景下，黄金是最好的保值工具。黄金从周四就开始反弹，领先于周五的就业报告，也走在了美联储前面。

美联储已经失去了领导力。但是市场的压力会根据美联储是否加息而有所侧重。做顶是一个过程，这个过程往往冗长而枯燥。抓住市场的重点，就握住了资本的脉搏。

玩得就是心跳。

耶伦失去领导力

在外度假，长话短说。

周五股市先扬后抑。因为耶伦讲话不如市场预期的那么强硬，股市一度拉升。然而随后费雪的鹰派发言不但让市场完全抹去了以前的涨幅，还继续下探出了新低。股市的反应很明确的表明，耶伦已经失去了领导市场的能力。

正如我以前博客里写的，市场已经开始认识到，耶伦没有远见，错过了最佳加息时机，因为外部，主要是中国的因素，美国通畅抬头，美联储已经陷入两难境地，无论加息还是降息都有可能是错误的决定。正是在这种清情况下，耶伦的讲话已经没有人愿意信了。可以当作借口短暂拉升股市，但是这个短暂的拉升恰好是最佳做空点。

失去领导力的美联储主席，是最大的反指。

中国将输出通胀，美联储将很苦恼

中国将输出通胀，美联储将很苦恼。

美联储仍然是市场上唯一的游戏。上周三公布美联储会议纪要的时候，市场大幅震荡，气势不输于半个多月前的议息会议。从会议纪要上来看，美联储内部大分裂，鸽派和鹰派都各执一词。在这个时刻，美联储主席耶伦的意见就显得至关重要，她个人的意见将会左右美联储的决定。因此，下周五她在Jackson Hole上的讲话势必会掀起更大的风暴。

然而我以前说过，耶伦已经错过了最佳加息时机。这个季度的季报显示，公司业绩仍然没有什么起色。实际上，各分析师都在下调下个季度的预期，Q3将是若干年来的第一次负增长。而另一方面，通胀已经开始抬头。美联储已经陷入了两难的境地，不管是加息，或是降息，都将会是错误的决定。

因为美国国债利率不断下降，国际热钱投资美国已无利可图。虽然美国国债利率仍然是正数，但是国际热钱要投资美国国债，还要考虑汇率变化。一般的做法是买一些外汇期货，或着是期权来对冲。现在投资收益已经低于汇率对冲的成本。因此国际热钱涌入美国的速度正在减缓。

祸不单行。中国央行最近放话出来，要进一步开放中国资本市场。年底的深港通已经把中国A股，连带香港股市都搅得沸沸扬扬。这也是我一直看好A股的原因之一。当然中国央行最重要的目的是用国际资本来解决国内的不良债务问题。中国的债务问题一直被国际势力夸大，就是不希望热钱流入中国。因为热钱流入中国，自然就会流出美国。

一个国家的债券收益率，大体上跟随该国GDP增长。中国的经济增长，虽然早就过了每年两位数的高速发展时期，但是每年6%的增长，比起美国的1.2%，还是足足高了5倍。只要中国放开，热钱就会进入，美国就会缩水。到时候就算是美联储不加息，热钱退出也会迫使国债利率攀升，连带提高民间借贷成本，对美国经济形成压力。这就是我说的，中国将向美国输出通胀。

不管是美联储加息也好，降息也好，美国利率都会飙升，经济都会变差。

因为资本闸门一旦打开，就会洪水滔天。

转机

下周有两件事情可能会给熊熊带来转机。一是周三公布美联储会议纪要。因为上次开完会，耶伦没有举行记者招待会，外界除了美联储的声明以外，还不知道会议的具体情况。纪要的发布应该是个很好的机会。从声明上看，美联储比较偏向鹰派，纪要估计会偏向鹰派。当然，目前这个近乎疯狂的市场会不会认真解读会议纪要，还是未知数。

另一件事是周日(8/21)德国总理默克尔，法国总统奥朗德，和意大利总理伦齐要举行会谈。估计会议的焦点是意大利银行危机和意大利公投。按照欧洲政客们拖延的做派，估计不会有任何实质性的结果。同样，市场会不会因此回忆起已经被淡忘了的欧洲问题，不得而知。

本轮领涨的是科技板块，大胆猜测一下，未来领跌的也将是科技板块。

原油的想象力

原油跌倒$40以后我休息了几天，博客也没有更新，今天机会又回来了。

$40是个重要的整数关口，又是200天均线，在这里有个反弹再正常不过了。我还在想这反弹要怎样收场。今天OPEC轮值主席国卡塔尔提议召开一个非正式的冻产会议，以保护油价。借助这个消息，原油顺势上跳逼空。我觉得这标志着这一波反弹的完美结束。

卡塔尔虽然是轮值主席国，但是在OPEC里面还说不上话。大方向还是要看沙特和伊朗。禁运刚刚结束，伊朗正一心想把禁运的损失都弥补回来。这时候让伊朗冻产，简直是天方夜谭。沙特一贯的立场是，伊朗不参与，我就不参与，不然岂不是为人作嫁。另一边俄罗斯也已经表态了，目前没有冻产的必要。反正大家都是满负荷生产，就算不冻产，原油产量也不可能再高了。既然如此，还费什么劲。所以卡塔尔的提议，注定无疾而终。其实卡塔尔自己也很知趣，提议召开的只是一个“非正式”会议。所以今天下午原油就已经软下来了，因为借消息逼空的一方已经撤退了。

和所有大宗商品一样，最终决定原油价格的是供求关系。从供应侧说，OPEC以前是说一不二，但是随着美国页岩油技术的成熟，美国对原油市场的影响力越来越大。美国如果火力全开，产量和沙特也不相上下。现在唯一能限制美国页岩油产量的，就是油价。美国油井数量已经连续上升了6周。也就是说，现在的油价还不够低。如果现在OPEC冻产，美国页岩油自然会补上这个空档。所以卡塔尔的提议，不过是博君一笑。当然，卡塔尔石油大臣和期货市场上逼空的一方有没有什么桌面下的交易，我没有证据不敢妄言。以前看电影，有人做多原油，然后花钱买通非洲某国反政府游击队破坏某个油田。这样的桥段，应该不是空穴来风。编剧如果凭空就能杜撰出这么惊悚的剧情，那一定是天才。其实现实才是最有想象力的编剧。

从需求侧来说，全世界经济都持续低迷。美国上一季度GDP只增长了1.2%。英国央行因为脱欧对经济造成的压力，被迫降息。原油是经济的燃料，经济不景气，自然也用不了那么多燃料。

写到这里回头一看，期货市场上原油已经跌了1%。

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今天看到另外几条消息，大概能帮助我们勾勒股市未来的走势。

Trump提出的经济政策里面，有一条是专门为了拉拢华尔街的。Trump说，要废除Dodd-Frank法案。这个法案被认为是投行的绊脚石，导致投行近年来业务萎缩，人才流失。Goldman Sachs，一个血统纯正的投行，不得不增设储蓄业务。废除这个法案，将是这些投行祖上诈尸还魂的机会。我们不妨想象一下，如果投行想要抓住Trump递过来的橄榄枝，他们该怎么做？

我不是投行，也不知道他们该怎么做。我只知道，过去历次大选，如果股市一直涨到大选日，在朝党将连任。股市一直跌到大选日，在野党会上台。

这让我不由得想起了今天的另外一条消息，Goldman Sachs不请自来，自己给欧洲各银行做了一遍压力测试。然后说，德意志银行资本严重不足。真是看热闹不嫌事大。其实Goldman Sachs不能算是看热闹的。上周他们就说了，看空后市。那么今天对德意志银行的发难，应该是他们组合拳里的一招。

J. P. Morgan Chase说，最近想要IPO的公司突然多了起来。公开的消息有Uber为了IPO，卖掉中国的业务。从私人渠道我也听说有一家以前一直不打算上市的高科技独角兽公司，现在也在准备上市。上半年还听说很多公司估值太高，如果上市，投资人的钱都收不回来。他们现在着急上市，让我不由得怀疑，他们要赶在某件事情发生之前，不然可能真会错过末班车了。

金融市场是个江湖，表面上看门派林立，壁垒森严。私底下又同气连枝，暗通款曲。都是圈里的，谁不愿意多交个朋友，多条路呢。那边Goldman Sachs一有动作，这边J. P. Morgan Chase就鼓动大家赶紧IPO。

如果你震惊于我“天才般”的想象，那不妨让我再重复一遍，其实现实才是最有想象力的编剧。

下一个恐慌

再推广一下我的Twitter。我会在Twitter里分享重要的新闻或者文章。

以前我说过，全世界金融市场都是连在一起的，唯独中国不在其中。如果欧美股市不好，那么中国股市就成了天然的避风港。这个看法正在慢慢兑现。比如今天我tweet的这条消息：

还有一条消息也很重要。我一直在找欧洲银行和美国银行之间的关联，今天终于看到了。

如果意大利银行危机爆发，就会波及欧洲。如果波及欧洲，就会波及美国。就像多米诺骨牌，一倒倒一片。

我的Twitter往右看就能找到。

股市在2160一带高位盘整了很长时间了。上攻乏力，人心思变。对熊熊来说，现在是天时，地利都有了，就差人和。这人和就是，市场参与者需要一个看熊的理由，也就是下一个恐慌。

美联储没有加息，从侧面印证了通货膨胀还没有来。没有通胀，会不会有通缩？

我们先退一步，如果通缩来怎么办？英欧日三大央行都没有降息，说明货币政策已经弹尽粮绝。央行们现在只求千万别通缩。如果通缩真得来了，央行们也束手无策。过去7年的牛市都是靠着央行的宽松货币政策支撑起来的，如果央行们无计可施，后果可想而知。

为什么会通缩？看看油价！